同时拥有产品和服务的混合型软件公司将更容易被国外创业板资本市场看好

2007年3月14日，北京宇信易诚科技有限公司完成从OTCBB向NASDAQ的成功转板，成为以APO模式登陆NASDAQ的第一家中国IT方案商。此前2006年10月31日，富基旋风直接通过IPO的方式登陆NASDAQ，成为中国首家在NASDAQ上市的软件企业。这些成功者向中国软件和方案商发出一个强烈信号：NASDAQ已敞开了怀抱。

一直以来，在NASDAQ上市的中国概念股中，互联网企业都占据主导地位，但目前这样的局面已开始改变，NASDAQ的中国概念股正趋于多元化。有消息表明，专注软件外包的大连华信在纳市上市的准备工作已接近尾声，速达在纳市上市的准备也已进入倒计时，有望在今年年底登陆。
中国软件和IT服务公司的实力增长也获得了国内资本市场的认可，东华合创和远光软件同时于2006年7月在国内中小企业板挂牌。政府也希望这种趋势能继续下去。

今年1月，被业内称为18号文件“升级版”的《软件与集成电路产业发展条例》在信产部完成初稿起草，预计将在年内出台。而由国家发改委牵头组织编制的《关于进一步鼓励软件产业与集成电路产业发展的若干政策》也已形成送审稿。据悉，这些政策中有关投融资的部分均已形成计划，包括将建立风险投资基金、加大政策性银行的支持、优先支持安排软件企业上市融资、支持企业发行债券等。

宇信易诚的高级副总裁何长青认为，国内已有一批专注行业软件和IT服务的公司正在步入成熟期，“今年肯定还会有一批国内IT服务商在中小板上市”。然而，尽管资本市场的青睐佐证了国内软件方案商的实力增长，但细观国内中小板和NASDAQ市场上市公司的区别，也能看出国内外资本市场的差异。

东华合创是一家典型的系统集成公司，基于自有软件产品的业务占比很小。而在纳市上市的宇信易诚和富基旋风，均在软件产品上有不俗的实力。宇信易诚更多地是通过合并易诚世纪获得了在网络银行产品方面的业务份额。而富基旋风则通过与IBM等平台厂商的合作强化了自己在流通业ERP产品上的实力。它们都是软件服务与产品均衡发展的业务混合型公司。

在国外投资人士看来，软件公司可大致划分为软件服务型公司，软件产品公司以及混合型公司。不同的公司会表现出不同的成长性和稳定性。其中，软件服务公司的成长性比较低，但现金流稳定，就像银行一样。而优秀的软件产品公司被看作成长性好但现金流波动大的类型，就像出版商。混合型模式的软件公司则更被投资人士看好，因为它在成长性和现金流的稳定性方面能取得了更好的平衡。显然，这种投资观念并不完全符合中国市场的现实。

最初，系统集成商大多从硬集成起家，当时处于卖方市场的集成商都体现了良好的成长性。随着竞争加剧，很多公司开始转型，去做项目型软件开发，而非对已有系统做持续服务。其实，项目型软件公司在现金流的稳定性上并不比软件产品公司更有优势，这种类型的业务模式难获得资本市场的认同。

显然，中国的方案商们在通过不同的途径弥补自己在业务模式上的缺陷。部分公司开始依靠项目管理能力的提升保证利润，比如原来的宇信鸿泰。另一些公司开始依靠更多的行业覆盖保证现金流的稳定，比如东华合创。但有一点是共同的，大多数成功向软件开发转型的集成商也开始从项目型公司向服务型公司转型。

随着市场竞争加剧，缺少软件产品的东华合创在成长性上还需要有所突破，但这没有影响它在国内中小企业板的上市。这也再次验证了国内中小板的审批标准与主板雷同而难以体现“创业板”特点的弊端，这也是它与NASDAQ市场最大的不同。（高巍）